回顧1973年石油危機(jī)、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)，不難發(fā)現(xiàn)在危機(jī)初期，避險(xiǎn)情緒的提升會(huì)推高金價(jià)。在危機(jī)期間，因?yàn)榱鲃?dòng)性出現(xiàn)擠兌，倫敦金價(jià)也會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。但在危機(jī)后期和之后，伴隨者通脹周期的出現(xiàn)，金價(jià)大多會(huì)繼續(xù)上漲。

　　2016年之后，全球負(fù)利率債券規(guī)模大增，與金價(jià)呈現(xiàn)出很強(qiáng)的正相關(guān)性，激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)黃金ETF的增持，這利于金價(jià)上漲。黃金70年代至2020年3月期間，中長(zhǎng)期收益率在各類資產(chǎn)中居前。概括而言，倫敦價(jià)在危機(jī)和負(fù)利率情景下多數(shù)會(huì)受益，而且中長(zhǎng)的期收益率在不同的投資品種中名列前茅。

　　上述的三次危機(jī)前期，避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致黃金配置增加，特別是Comex投機(jī)頭寸多激增，金價(jià)同步上漲;但當(dāng)恐慌情緒達(dá)到階段高值(以VIX為指標(biāo))而政府應(yīng)對(duì)政策尚未實(shí)施之時(shí)，通縮悲觀預(yù)期形成并導(dǎo)致流動(dòng)性擠兌，黃金也會(huì)被拋售出現(xiàn)回調(diào)，疊加投機(jī)盤獲利了結(jié)將加劇波動(dòng)性;當(dāng)政府貨幣寬松等政策到位時(shí)，金價(jià)大多數(shù)會(huì)啟動(dòng)新一輪的上漲。但危機(jī)過后一段時(shí)間，伴隨通脹周期，會(huì)推動(dòng)金價(jià)繼續(xù)上漲。因此危機(jī)期間VIX和投機(jī)頭寸達(dá)到階段高值，往往意味金價(jià)回調(diào)將隨之而來(lái)。危機(jī)過后，期金價(jià)格多數(shù)會(huì)上漲。

　　跟據(jù)相關(guān)黃金的供需統(tǒng)計(jì)顯示，2008次貸危機(jī)至2020年3月，全球央行持續(xù)增持黃金，持有量從2009年一季度的約3萬(wàn)噸，增加至2019四季度的約3.47萬(wàn)噸，增長(zhǎng)約16%。中國(guó)和俄羅斯等的新興國(guó)家是主要的增持國(guó)。

　　從2003年3月開始，黃金ETF在全球范圍內(nèi)興起，其規(guī)模漲跌與金價(jià)呈正相關(guān)性，增持期間金價(jià)以上漲為主;次貸危機(jī)過后的2012年12月達(dá)到規(guī)模峰值約2751噸;2012.12月-2015年12月規(guī)模下降約42%至約1594噸;2016-2020年3月持倉(cāng)增長(zhǎng)約100%至約3185噸，期間歐洲黃金ETF持倉(cāng)創(chuàng)新高，北美和亞洲ETF距歷史持倉(cāng)峰值仍有9-10%空間。

　　據(jù)國(guó)際金協(xié)《用黃金替代債券時(shí)機(jī)》，1971年1月-2019年9月，在負(fù)利率情景下，黃金的年化收益率均值約為15.3%，而在0-2.5%的溫和利率和高于2.5%的高利率情景下，黃金年化收益率均值分別約為12.9%和-3.9%。

　　2016年歐洲和日本負(fù)利率債券規(guī)?？煸觯跉W洲黃金ETF增長(zhǎng)創(chuàng)出新高，2020年一季度黃金ETF持倉(cāng)量較2009年10月約906噸的峰值水平增長(zhǎng)約63%。不難預(yù)計(jì)，隨著新冠疫情導(dǎo)致全球負(fù)利率債券規(guī)模增加，黃金ETF持續(xù)流入，未來(lái)一段時(shí)間倫敦金價(jià)格將會(huì)上漲。

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