在剛剛過去的國慶休假期間，國際金價創(chuàng)下三年以來最大的周度跌幅，與國際金價聯(lián)動的國內(nèi)金價當(dāng)然無法獨善其身，下跌至今仍沒迎來像樣的反彈。目前，上金所的黃金T+D報272.49/克。然而金價短期內(nèi)的暴跌，令黃金資產(chǎn)的配資問題再次引起投資者的關(guān)注。

從中長期來看，決定黃金價格長期趨勢的是它的根本屬性——信用對沖。這個屬性表現(xiàn)為金價的長期波動與實體信用和貨幣信用反相關(guān)，也就是全球經(jīng)濟增長格局和美元體系的穩(wěn)固性是驅(qū)動黃金價格在長期走勢的根本因素。

在這種根本屬性的催化下，金價與經(jīng)濟運行周期存在以下的關(guān)系：在經(jīng)濟的復(fù)蘇和繁榮周期

，黃金實際持有收益率普遍趨于下行；而當(dāng)經(jīng)濟進入衰退階段后，黃金價格的波動幅度和頻率都明顯加劇，黃金資產(chǎn)價格逐步進入長期牛市。從而言之，黃金從衰退晚期蕭條期都較其他商品表現(xiàn)出非常明顯的超額收益，如下圖。

黃金價格波動與經(jīng)濟周期的關(guān)系

從短期而言，決定黃金資產(chǎn)相對收益的核心因素是全球風(fēng)險偏好，市場避險情緒和悲觀預(yù)期對黃金價格波動影響顯著。

從2008年的金融危機為起點，全球經(jīng)濟長波衰退與世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題接踵而至，由技術(shù)、人口、資源稟賦以及政治環(huán)境等長期因素決定的經(jīng)濟潛在增速的下滑已經(jīng)不可避免，而世界經(jīng)濟體相繼進入負(fù)利率時代也標(biāo)志著本輪凱恩斯主義的需求刺激已經(jīng)走向盡頭。

展望4季度，全球經(jīng)濟政治可謂問題叢生，而歐洲將成為風(fēng)險事件的主要源頭：英國退歐進程的推進、意大利修憲公投、歐洲銀業(yè)不良資產(chǎn)問題發(fā)酵，在加上美國總統(tǒng)大選等主要政治風(fēng)險事件都可能引發(fā)新的黑天鵝事件，為金融市場帶來進一步的動蕩和全球避險情緒的升溫。綜上，黃金中長期上漲的邏輯仍然堅實，金價繼續(xù)調(diào)整的空間不斷收窄，金價在四季度后半程有望重拾升勢，投資者不妨逐步增持黃金資產(chǎn)，以增強資產(chǎn)配置的穩(wěn)定性。

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