三月初，倫敦金價(jià)在突破歷史高位后維持高位震蕩的走勢(shì)，有分析認(rèn)為這波上漲的主因，并美聯(lián)儲(chǔ)非降息預(yù)期的強(qiáng)化。作為美聯(lián)儲(chǔ)政降息預(yù)期的指標(biāo)，兩年美債利率近期雖然有一定的下降，但是并不能對(duì)如此劇烈的黃金價(jià)格漲幅做出解釋。

雖然前期聯(lián)儲(chǔ)的反向扭轉(zhuǎn)操作，在事實(shí)上給兩年美債打入了下降的預(yù)期，兩年美債利率也有所下降，但部分來(lái)源于未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)國(guó)債“買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)”行為的搶跑，我們很難用這種小幅度的美債下行，來(lái)解釋倫敦金價(jià)的大幅度上漲。那么，這波金價(jià)上漲背后更加深層次的原因是什么呢？

我們認(rèn)為高利率背景下的銀行業(yè)危機(jī)，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的下滑，能夠更加直接地介解釋金價(jià)本輪的上漲。在紐約社區(qū)銀行在2月底日提交的文件中，第四季度虧損修正至27.1億美元，較原先披露的數(shù)字增加了超過(guò)十倍！此外，美聯(lián)儲(chǔ)在2023年春季銀行業(yè)危機(jī)中推出的流動(dòng)性工具—銀行定期融資計(jì)劃（BTFP，在今年3月11日后將會(huì)如期退出。

這個(gè)工具到期之后，美國(guó)中小銀行缺乏新的低成本融資渠道，高利率環(huán)境對(duì)于美國(guó)金融業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的影響可能會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，加上2月ISM制造業(yè)PMI不及預(yù)期，以及1月非農(nóng)數(shù)據(jù)的下調(diào)和2月失業(yè)率的上行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟著陸的可能性下滑。

從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，美國(guó)的赤字水平在根本上決定了倫敦金的價(jià)格。黃金在央行的眼中是一種特殊的資產(chǎn)，類(lèi)似于非主權(quán)貨幣的存在。美國(guó)政府的赤字率未來(lái)難有下降的趨勢(shì)，而赤字率會(huì)影響一國(guó)貨幣的信用，從而使得央行更多地把黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，未來(lái)倫敦金可能進(jìn)入長(zhǎng)牛的走勢(shì)。

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